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全球微速讯:债市观察:做多情绪占优 收益率曲线平坦化下移

新华财经北京4月17日电(王菁)过去的一周,相继出炉了3月通胀、金融和进出口数据,市场选择交易利多因素,对利空较为钝化,债市整体存在做多动能。现券收益率曲线平坦化下移,长端品种表现更优,期债主力也累计小幅上涨;出于对税期和潜在同业监管的担忧,资金面维持基本均衡。

业内观点称,近期货币政策官方表述总体变化不大,但市场预期出现明显变化,债市热议存款利率“降息”话题,货币政策宽松预期有所升温。目前,1年存单利率稳定在MLF操作利率下方,意味着银行负债端存在冗余,金融体系存在一定程度的“资产荒”。一级招标市场展现出配置盘强劲的需求,强社融也并没有改变“资产荒”的格局。

本周,统计局将发布今年一季度经济数据,需要重点关注。周一另有1500亿元MLF到期,需要关注央行操作以及税期间的对冲。本周四(4月20日),最新一期LPR报价也将出炉,同样需要重点关注。


(资料图片)

行情回顾

上周,国债期货偏强震荡,10年期主力T2306累计上涨0.12%,5年期主力TF2306累计上涨0.06%,T2306涨势主要集中在上周二,其他几个交易日波动有限。持仓方面,T2306合约持仓量小幅上升,市场分歧度并没有显著变化。

银行间现券市场做多情绪占优,长端利率小幅下行。全周来看, 10年期国债活跃券230004累计下行2.15BPs,报2.825%;10年国开活跃券220220累计下行2BP至3.0195%。

具体而言,上周一,受部分中小银行调低存款利率影响,债市情绪延续积极;周二早间发布的通胀数据低于预期,市场开始热议“通缩”,债市情绪走强,当日下午发布的社融数据超预期,但债市反馈有限;周三,消息面平静,债市情绪延续积极;周四,进出口数据超预期导致债市出现调整;周五,消息面平静,债市全天窄幅震荡,收益率基本持平前一日。

收益率曲线形状方面,国债10-1年期利差持平在62BPs,国开10-1年期利差收窄3BPs至57BPs,国开曲线延续走平。国债曲线整体较为平稳,与国开相比,国债期限利差一直处于底部附近,因此可以压缩的空间有限。

一级市场

上周,新发行利率债5918亿元、净供给2550亿元。其中,国债、地方债发行放量,导致利率债净供给环比上升。

从发行结果来看,利率债招标呈现出旺盛的需求,政金债需求最好的期限为5年期,之前需求集中在3年期,指向配置盘沿着收益率曲线向上来填平利差。此外,20年国开招标需求旺盛,全场倍数达8.5,中标利率大幅低于二级,30年国债招标需求也不弱,超长债在保险资金的追捧下维持高热度。

信用债方面,上周共发行3662.34亿元,较前一周的2277.72亿元环比上升;由于发行量环比上升,上周信用债净融资651.77亿元,较前一周的644.56亿元环比上升。

分产业债和城投债来看,上周产业债发行规模2200.10亿元,较前一周的1230.40亿元环比上升,上周产业债净融资规模环比上升,为494.68亿元;上周城投债发行规模1462.24亿元,较前一周的1047.32亿元环比上升,城投债当周净融资规模环比下降,为157.09亿元。

公开市场

上周一至周五,央行分别开展了180亿元、50亿元、70亿元、90亿元和150亿元逆回购操作,全周公开市场累计净投放250亿元。整体来看,逆回购到期量和投放量均较小,且DR007稳定在2.0%的政策利率中枢附近,资金市场较为平淡,需要关注的是本周央行MLF操作以及税期间的对冲操作。

数据显示,资金面上周基本保持平稳,DR007运行在1.98-2.02%的区间;R001运行在1.46-1.71%的区间,而R007小幅下行,流动性分层有所缓和,流动性整体处于缴税前的宽松期。

本周,央行公开市场将有2940亿元资金到期,其中周一、周二、周三、周四、周五分别到期1680亿元、50亿元、970亿元、90亿元、150亿元。同时,周一另有1500亿元MLF到期,需要关注央行操作。本周四(4月20日),最新一起LPR报价也将出炉,同样需要重点关注。

4月14日,央行一季度货币政策委员会例会召开,此次会议是3月份央行对外政策沟通的窗口,但推迟到了4月召开。近期货币政策官方表述总体变化不大,但市场预期出现明显变化,债市热议存款利率“降息”话题,货币政策宽松预期有所升温。

对于市场热议的存款利率调降,央行公告中明确表述为一季度“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”,换言之是机制“滞后”调整的结果,而非后期工作的取向。债市投资者热议的存款利率调降,解读为利好的原因是存款利率下行之后,给资产端贷款利率的继续压降创造了空间,也就给政策利率降息增加了想象的空间。

要闻回顾

我国央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会。会议指出,要精准有力实施稳健的货币政策,搞好跨周期调节;要进一步疏通货币政策传导机制,保持流动性合理充裕,保持信贷合理增长、节奏平稳,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

国际货币基金组织(IMF)发布最新《世界经济展望》报告。IMF预计2023年全球经济将增长2.8%,然后在2024年上升至3%,较此前预测均下调0.1个百分点。今年的经济放缓主要集中在发达经济体,美国、欧元区、英国今年经济增速预计分别为1.6%、0.8%和-0.3%。预计全球通胀将从去年的8.7%下降到今年的7%。

重要数据

3月金融数据重磅出炉,M2、社融、新增贷款均超预期。据央行统计,3月份,我国社会融资规模增量为5.38万亿元,比上年同期多7079亿元;人民币贷款增加3.89万亿元,同比多增7497亿元;3月末,M2同比增长12.7%,比上年同期高3个百分点;社会融资规模存量为359.02万亿元,同比增长10%。

3月通胀数据有所走弱。国家统计局发布数据显示,中国3月CPI同比上涨0.7%,涨幅创近一年半新低,环比则下降0.3%;核心CPI同比上涨0.7%,涨幅比上月扩大0.1个百分点;3月PPI同比降幅进一步扩大至2.5%,环比则持平。

3月出口数据明显向好。据海关统计,一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元,同比增长4.8%,其中出口5.65万亿元,同比增长8.4%;进口4.24万亿元,同比增长0.2%。3月当月外贸进出口总值3.71万亿元,同比增长15.5%,其中出口2.16万亿元,同比增长23.4%;进口1.55万亿元,同比增长6.1%。

美国通胀走低但黏性仍在。美国3月CPI同比上升5%,低于预期的5.2%,创2021年5月以来最低,为连续第9个月升幅放缓;环比升幅为0.1%,也低于预期0.2%。但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%,表明美国核心通胀黏性仍在。

机构观点

光大固收:经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和最直接的因素,而货币政策又是影响利率的核心变量。从经济运行的状况看,当前生产需求明显改善,市场预期加快好转。从融资市场的情况看,当前货币信贷连续多增且增长势头良好,企业贷款利率呈现稳中有降态势。显然,此时MLF降息的必要性和迫切性不高。

华创固收:当前银行息差已经明显承压,即使部分机构存款利率有所调降,结果也是息差空间的边际改善。后续降息操作的政策态度,更多要看央行对降成本工作的态度。存款利率的调降反应过去,融资信贷成本的态度反映未来。央行对政策平稳的诉求更强,不再提“逆周期调节”、保留“跨周期调节”,政策从诉求发力中退出,但未诉求收紧,而是诉求平稳。

兴证固收:当下债市对社融信贷数据的强势表现平淡,不过仍需关注后续高频数据带来的波动影响。经济复苏基础尚不牢固叠加海外金融体系的潜在风险的问题之下,货币政策大概率仍将维持平稳,债市表现基础仍在。并且从配置角度来看,优质高息资产边际减少、债券类资产性价比增强的环境大概率也将持续。但随着债市整体杠杆水平的提升,后续无论是对于高频数据解读带来的预期差异,或者是资金面带来的扰动幅度都将相较于此前提升。

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