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东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：业绩超预期，期待场景修复&产品升级盈利弹性》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为110.02元。
青岛啤酒(600600) 事件：1)公司发布2022年业绩公告，全年实现收入321.7亿元(yoy+6.7%)，归母净利37.1亿元(yoy+17.6%)，扣非归母净利32.1亿元(yoy+45.4%)。2022Q4单季度收入30.6亿元(yoy-9.8%)，归母净利-5.6亿元，扣非归母净利-6.5亿元(同比减亏3.58亿元)，收入符合预期，利润超预期，预计与费控措施成效良好有关。 2)2022年度每股拟派发现金红利1.30元/股(含税)；由于2023年是青啤品牌创立120周年，亦为公司上市30周年，拟再派发特别红利0.50元/股(含税)，共计1.80元/股(含税)。 高端化逻辑持续演绎，带动量价齐增。 1)2022全年整体销量807.0万千升(yoy+1.8%)，其中中高档及以上产品销量293万千升(yoy+4.99%)，产品结构升级带动整体吨价提升至3987元/千升(yoy+4.8%)。分品牌来看，主品牌青岛/其它品牌销量分别为444.0/363.0万千升(yoy+2.56%/0.81%)。 2)2022Q4单季销量79.1万千升(yoy-6.7%)，分品牌来看，主品牌青岛/其它品牌销量分别为48.7/30.4万千升(yoy-10.6%/+0.3%)。整体吨价同比-3.3%。 2022毛利率稳健，前三季度降本增效，驱动业绩增速高于收入增速。2022年公司吨成本为2,518元/千升(yoy+4.58%)，得益于产品结构升级对冲成本提升，2022毛利率36.9%(yoy+0.1pct)，实现微增，今年大麦价格处于高位，但包材成本环比走弱，我们预计毛利率有望持续提升。公司在疫情下营销费用投入更加稳健、亦通过内部降本增效措施削减开支，费控成效良好，2022年销售费用率13.0%(yoy-0.5pct)，管理费用率4.6%(yoy-1.03pct)。 盈利预测与投资评级：近期渠道反馈乐观，各地经销商备货意愿积极。我们认为场景修复&产品中高端化带来的结构性涨价会延续量价齐增逻辑，同时产品结构升级与包材成本下降亦能带来的利润端弹性，我们上调2023-24年归母净利润至43.4、49.3亿元(前值为41.8/48.4亿元)，并预计2025年归母净利润54.2亿元，同比+17/+14/+10%，对应最新收盘价2023-2025年动态PE为35/30/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复致场景复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.3亿，根据现价换算的预测PE为43.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为118.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒(600600)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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